4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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