美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在20克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思13年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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